Méthodes et conseils d'investissement dans la valeur des actions

Guide de l'investissement axé sur la valeur

Depuis la publication de « L'investisseur intelligent » par Benjamin Graham, ce que l'on appelle communément « l'investissement axé sur la valeur » est devenu l'une des méthodes de sélection de titres les plus respectées et les plus suivies. Le célèbre investisseur, Warren Buffet, tout en utilisant un mélange de principes d'investissement de croissance et d'investissement de valeur, a publiquement attribué une grande partie de son succès sans précédent dans le monde de l'investissement au fait de suivre les conseils de base de Graham pour évaluer et sélectionner des actions pour son portefeuille.

Cependant, comme les marchés ont changé depuis plus d'un demi-siècle, l'investissement axé sur la valeur a également changé. Au fil des ans, la stratégie d'investissement dans la valeur originale de Graham a été adaptée, ajustée et augmentée de diverses manières par les investisseurs et les analystes de marché dans le but d'améliorer les performances d'une approche d'investissement dans la valeur pour les investisseurs. Même Graham lui-même a conçu des mesures et des formulations supplémentaires visant à déterminer plus précisément la vraie valeur d'un stock.

Investissement de valeur vs investissement de croissance

Avant de passer en revue l'investissement de valeur traditionnel, puis d'examiner certaines des stratégies d'investissement de valeur alternatives les plus récentes, il est important de noter que « l'investissement de valeur » et « l'investissement de croissance » ne sont pas deux approches contradictoires ou mutuellement exclusives pour choisir des actions.

L'idée de base de l'investissement axé sur la valeur – sélectionner des actions actuellement sous-évaluées dont la valeur devrait augmenter à l'avenir – est certainement axée sur la croissance attendue.

Les différences entre les stratégies d'investissement de valeur et d'investissement de croissance ont tendance à être plus simplement une question de mettre l'accent sur différentes mesures financières (et dans une certaine mesure une différence de tolérance au risque, les investisseurs de croissance étant généralement prêts à accepter des niveaux de risque plus élevés). En fin de compte, l'investissement axé sur la valeur, l'investissement axé sur la croissance ou toute autre approche d'évaluation des actions de base a le même objectif final : choisir des actions qui offriront à un investisseur le meilleur retour sur investissement possible.

Les bases de l'investissement de valeur traditionnel

Ben Graham est salué comme le « père » de l'investissement axé sur la valeur.

Dans « L'investisseur intelligent », Graham a proposé et expliqué une méthode de sélection des actions qu'il a développée pour aider même les investisseurs les plus inexpérimentés dans leurs sélections de portefeuille d'actions. En fait, c'est l'un des principaux attraits de l'approche d'investissement axée sur la valeur de Graham – le fait qu'elle n'est pas trop complexe ou compliquée et qu'elle peut donc être facilement utilisée par l'investisseur moyen.

Comme pour tout type de stratégie d'investissement, la stratégie d'investissement de valeur de Graham implique certains concepts de base qui sous-tendent ou forment le fondement ou la base de la stratégie. Pour Graham, un concept clé était celui de la valeur intrinsèque – plus précisément, la valeur intrinsèque d'une entreprise ou de ses actions. L'essence de l'investissement axé sur la valeur consiste à utiliser une méthode d'analyse des actions pour déterminer la valeur réelle de l'action, en vue d'acheter des actions dont le cours actuel de l'action est inférieur à sa valeur réelle.

Les investisseurs axés sur la valeur appliquent essentiellement la même logique que les acheteurs prudents, en cherchant à identifier les actions qui constituent un « bon achat », qui se vendent à un prix inférieur à la valeur réelle qu'elles représentent. Un investisseur axé sur la valeur recherche et récupère ce qu'il considère comme des actions sous-évaluées, avec la conviction que le marché finira par « corriger » le prix de l'action à un niveau plus élevé qui représente plus précisément sa vraie valeur.

L'approche d'investissement de base de Graham's

L'approche de Graham en matière d'investissement axé sur la valeur visait à développer un processus simple de sélection des actions que l'investisseur moyen pourrait facilement utiliser.

Dans l'ensemble, il a réussi à garder les choses assez simples, mais d'un autre côté, l'investissement de valeur classique est un peu plus complexe que le simple refrain souvent récité de « Achetez des actions avec un ratio cours/valeur comptable (P/B) de moins de 1.0.

La ligne directrice du ratio P/B pour identifier les actions sous-évaluées n'est, en fait, qu'un des nombreux critères utilisés par Graham pour l'aider à identifier les actions sous-évaluées. Il y a un certain argument parmi les aficionados de l'investissement de valeur quant à savoir si l'on est censé utiliser une liste de contrôle de critères en 10 points que Graham a créée, une liste de contrôle plus longue en 17 points, une distillation de l'une ou l'autre des listes de critères qui apparaît généralement sous la forme d'un quatre- ou une liste de contrôle en cinq points, ou l'une ou l'autre des méthodes de sélection de titres à critère unique que Graham a également préconisées.

Afin d'éviter le plus de confusion possible, nous allons présenter ici les principaux critères que Graham lui-même considérait comme les plus importants pour identifier les actions de bonne valeur, c'est-à-dire celles dont la valeur intrinsèque est supérieure à leur prix de marché.

1) Un stock de valeur doit avoir un ratio P/B de 1.0 ou moins ; le ratio P/B est important car il représente une comparaison entre le cours de l'action et les actifs d'une entreprise. Une limitation majeure du ratio P/B est qu'il fonctionne mieux lorsqu'il est utilisé pour évaluer des entreprises à forte intensité de capital, mais qu'il est moins efficace lorsqu'il est appliqué à des entreprises à faible intensité de capital.

Remarque: Plutôt que de rechercher un ratio P/B absolu inférieur à 1.0, les investisseurs peuvent simplement rechercher des sociétés dont le ratio P/B est relativement inférieur au ratio P/B moyen d'entreprises similaires dans son industrie ou son secteur de marché.

2) Le ratio cours/bénéfice (P/E) devrait être inférieur à 40 % du P/E le plus élevé de l'action au cours des cinq dernières années.

3) Recherchez un cours de l'action inférieur à 67 % (deux tiers) de la valeur comptable tangible par action ET inférieur à 67 % de la valeur nette d'inventaire (NCAV) de l'entreprise.

Remarque: Le critère du cours de l'action à la NCAV est parfois utilisé comme un outil autonome pour identifier les actions sous-évaluées. Graham considérait le NCAV d'une entreprise comme l'une des représentations les plus précises de la véritable valeur intrinsèque d'une entreprise.

4) La valeur comptable totale d'une entreprise doit être supérieure à sa dette totale.

Remarque: Une mesure financière connexe, ou peut-être alternative, consiste à examiner le ratio d'endettement de base - le ratio actuel - qui devrait au moins être supérieur à 1.0 et, espérons-le, supérieur à 2.0.

5) La dette totale d'une entreprise ne doit pas dépasser le double de la NCAV, et le total du passif à court terme et de la dette à long terme ne doit pas être supérieur au total des capitaux propres de l'entreprise.

Les investisseurs peuvent expérimenter en utilisant les divers critères de Graham et déterminer eux-mêmes les mesures ou les lignes directrices d'évaluation qu'ils considèrent comme essentielles et fiables. Certains investisseurs n'utilisent encore qu'un examen du ratio P/B d'une action pour déterminer si une action est sous-évaluée ou non. D'autres s'appuient fortement, sinon exclusivement, sur la comparaison du cours actuel de l'action avec le NCAV de la société. Les investisseurs plus prudents et conservateurs ne peuvent acheter que des actions qui réussissent tous les tests de sélection suggérés par Graham.

Méthodes alternatives de détermination de la valeur

Les investisseurs axés sur la valeur continuent de prêter attention à Graham et à ses indicateurs d'investissement axés sur la valeur.

Cependant, le développement de nouveaux angles à partir desquels calculer et évaluer la valeur signifie que des méthodes alternatives pour identifier les actions sous-évaluées ont également vu le jour.

Une mesure de valeur de plus en plus populaire est la formule des flux de trésorerie actualisés (DCF).

DCF et Reverse DCF Valorisation

De nombreux comptables et autres professionnels de la finance sont devenus de fervents adeptes de l'analyse DCF. Le DCF est l'une des rares mesures financières qui prennent en compte la valeur temporelle de l'argent - l'idée que l'argent disponible maintenant a plus de valeur que le même montant d'argent disponible à un moment donné dans le futur, car tout l'argent disponible maintenant peut être investi et ainsi utilisé pour générer plus d'argent.

L'analyse DCF utilise des projections de flux de trésorerie futurs (FCF) et des taux d'actualisation calculés à l'aide du coût moyen pondéré du capital (WACC) pour estimer la valeur actuelle d'une entreprise, l'idée sous-jacente étant que sa valeur intrinsèque dépend largement de la capacité de l'entreprise à générer des flux de trésorerie.

Si l'analyse DCF d'une entreprise donne une valeur par action supérieure au cours actuel de l'action, alors l'action est considérée comme sous-évaluée.

L'analyse DCF est particulièrement bien adaptée à l'évaluation d'entreprises qui ont des flux de trésorerie stables et relativement prévisibles, car la principale faiblesse de l'analyse DCF est qu'elle dépend d'estimations précises des flux de trésorerie futurs.

Certains analystes préfèrent utiliser l'analyse DCF inversée afin de surmonter l'incertitude des projections de flux de trésorerie futurs. L'analyse DCF inversée commence par une quantité connue - le cours actuel de l'action - puis calcule les flux de trésorerie qui seraient nécessaires pour générer cette évaluation actuelle. Une fois les flux de trésorerie requis déterminés, évaluer les actions de l'entreprise comme étant sous-évaluées ou surévaluées est aussi simple que de porter un jugement sur la façon dont il est raisonnable (ou déraisonnable) de s'attendre à ce que l'entreprise soit en mesure de générer le montant requis de flux de trésorerie nécessaires pour maintenir ou faire progresser le cours actuel de l'action.

Une action sous-évaluée est identifiée lorsqu'un analyste détermine qu'une entreprise peut facilement générer et maintenir des flux de trésorerie plus que suffisants pour justifier le cours actuel de l'action.

Modèle P/E absolu de Katsenelson +

Le modèle de Katsenelson, développé par Vitally Katsenelson, est un autre outil d'analyse d'investissement de valeur alternatif qui est considéré comme particulièrement idéal pour évaluer les entreprises qui ont des scores de bénéfices fortement positifs et bien établis. Le modèle de Katsenelson vise à fournir aux investisseurs un ratio P/E plus fiable, connu sous le nom de « P/E absolu ».

Le modèle ajuste le ratio P/E traditionnel en fonction de plusieurs variables, telles que la croissance des bénéfices, le rendement des dividendes et la prévisibilité des bénéfices.

Les points de croissance des bénéfices sont déterminés en commençant par une valeur P/E sans croissance de 8, puis en ajoutant 65 point pour 100 points de base, le taux de croissance projeté augmente jusqu'à ce que vous atteigniez 16 %. Au-dessus de 16 %, 5 point est ajouté pour chaque 100 points de base de croissance projetée.

Le nombre P/E absolu produit est ensuite comparé au nombre P/E traditionnel. Si le chiffre P/E absolu est supérieur au ratio P/E standard, cela indique que l'action est sous-évaluée. Évidemment, plus l'écart entre le P/E absolu et le P/E standard est grand, meilleure est la bonne affaire. Par exemple, si le P/E absolu d'une action est de 20 alors que le ratio P/E standard n'est que de 11, alors la véritable valeur intrinsèque de l'action est probablement beaucoup plus élevée que le cours actuel de l'action, car le P/E absolu indique que les investisseurs sont probablement prêts à payer beaucoup plus pour les bénéfices actuels de l'entreprise.

Le nombre de Ben Graham

Vous n'avez pas nécessairement besoin de détourner le regard de Ben Graham pour trouver une autre mesure d'investissement axée sur la valeur. Graham lui-même a créé une autre formule d'évaluation de la valeur que les investisseurs peuvent choisir d'utiliser – le nombre Ben Graham.

Par exemple, le nombre Ben Graham pour une action avec un BPA de 1.50 $ et une valeur comptable de 10 $ par action équivaut à 18.37 $.

Graham a généralement estimé que le ratio P/E d'une entreprise ne devrait pas être supérieur à 15 et que son ratio cours/valeur comptable (P/B) ne devrait pas dépasser 1.5. C'est de là que provient le 22.5 dans la formule (15 x 1.5 = 22.5). Cependant, avec les niveaux de valorisation qui sont courants de nos jours, le P/E maximum autorisé pourrait être déplacé à environ 25.

Une fois que vous avez calculé le nombre Ben Graham d'une action - qui est conçu pour représenter la valeur intrinsèque réelle par action de l'entreprise - vous le comparez ensuite au cours actuel de l'action.
Si le cours actuel de l'action est inférieur au nombre Ben Graham, cela indique que l'action est sous-évaluée et peut être considérée comme un achat.

Si le cours actuel de l'action est supérieur au nombre de Ben Graham, alors l'action apparaît surévaluée et n'est pas un candidat d'achat prometteur.

Sources:
www.wikipedia.org / www.corporatefinanceinstitute.com / www.businessdictionary.com / www.readyratios.com / www.moneycrashers.com